一、崑鼎歷史
1.中鼎(9933)成立背景：崑鼎的母公司為中鼎(持有崑鼎57.31%)，中鼎成立於1959年，係因當時台灣沒有工程顧問公司，政府遂集資成立了中技社(中國技術服務社，2000年更名為財團法人中技社)，提供工程與技術服務。但中技社無法以公司名義承攬工程(成立基金只有45萬)，故1979年中技社與中央投資、中華開發合資成立中鼎，經過40年，現已成為國際級工程統包公司，而中技社則轉為公益單位。
中鼎集團多角化經營，目前已將集團劃分為「工程事業群」、「智能事業群」(包括新鼎(5209)、萬鼎、益鼎等子公司)、以崑鼎(及其子公司)為主的「資源循環事業群」。
2.崑鼎成立背景：中鼎由工程服務跨入焚化爐操作領域，始於1980年代政府為解決垃圾問題，推動都市垃圾焚化廠「公有民營」政策，中鼎評估後於1994年成立信鼎，取得新店廠的操作營運合約。後來又成立焚化廠BOT案的SPV公司倫鼎、裕鼎，及負責清運的暉鼎。1999年成立的崑鼎原來也是準備參與焚化爐BOT案，但後來政府政策改變，中鼎遂於2007年將崑鼎轉型為投資控股公司，持有並管理旗下倫鼎、裕鼎及暉鼎等子公司。
崑鼎於2010/5/27上櫃掛牌，成為第一家以投資控股公司名義上市櫃的公司，如果當時以承銷價80元購買一張，並持有到現在，以11/12收盤價214.5元計算，當初的80,000元會增值為214,500元，另累積現金股利99,882元，10年的平均股票複合成長率為14.67%。
二、崑鼎的業務內容
崑鼎發展至今，其業務可分成三大塊(見下圖)：1.廢棄物管理與焚化；2.再生能源；3.回收再利用。
1.廢棄物管理與焚化：主要子公司有倫鼎、裕鼎、暉鼎、信鼎(及旗下子公司祥鼎、瑞鼎及晶鼎綠能)、榮鼎。
(1)台灣目前共有24座垃圾焚化爐，其中5座為公有公營、16座公有民營、3座民有民營(桃園市廠為BOO、苗栗縣廠及烏日廠為BOT)。倫鼎為台中烏日廠BOT案之SPV公司，並委託信鼎公司(信鼎為焚化爐操作維護公司、另切入各類機電設備、交通軌道、汙水處理之系統與設備維護，如水處理系統、供電系統、消防系統、空調系統、環控系統等)負責操作維護，期限至2024年9月；裕鼎為苗栗縣廠BOT案之SPV公司，並委託信鼎公司負責操作維護，期限至2028年2月。信鼎另取得基隆市廠、桃園市廠、后里廠、台南市城西廠等4廠之操作營運合約。暉鼎之主要服務項目為事業廢棄物處理收入(收受事業廢棄物至烏日廠及基隆廠等焚化處理)及灰渣清運收入(清運焚化爐焚化廢棄物後所產出之底渣至掩埋場)。
(2)祥鼎(上海)為信鼎100%持有之子公司，係中國為處置垃圾問題而廣設焚化廠，並規劃引入第三方專業機構，從技術面協助各地政府對焚化廠進行監管。2013年成立的祥鼎經招標爭取到「上海老港再生能源利用中心」的第三方監管工作，目前共監管中國11座焚化廠，去(2019)年祥鼎獲利約720萬台幣。
(3)瑞鼎成立於2010年，為信鼎(30%)、中鼎(30%)、澳門Consulgal(20%)及葡萄牙Consulasia(20%)聯合承攬澳門垃圾焚化中心營運標案所設立之合資企業，主要處理澳門產生的一般廢棄物及特殊和危險廢棄物。瑞鼎2019年獲利約2.74億(信鼎認列8,200萬)。
(4)晶鼎綠能成立於2020年，為「彰濱工業區資源化處理中心BOT案」之SPV公司，由信鼎(30%)、日勝生(37%)、鼎勝綠能(33%，日勝生100%子公司)合資成立，興建及營運期共22年，由中鼎興建、信鼎負責營運，主要處理標的為一般事業廢棄物之廢棄污泥。
(5)榮鼎綠能成立於2018年，為「桃園市生質能中心BOT案」之SPV公司，由長榮鋼鐵(70%)、中鼎(25%)、崑鼎(5%)合資成立，特許年限25年，負責處理桃園市家戶垃圾與一般事業廢棄物，為具厭氧發酵(廚餘處理)、焚化廠(發電效率高於國內既有24座焚化廠)與底渣固化掩埋場三合一功能的生質能源中心。
廢棄物管理與焚化業務的優勢是在BOT之營運期間、及受委託之操作合約期間，屬於獨佔事業；其有穩定的獲利來源，因為政府有保證交付垃圾量，可以收取操作維護費用及BOT之攤提建設費用(按垃圾量計費)。另垃圾焚化廠均以汽電共生方式(焚化廢棄物時將所產生熱能回收，利用鍋爐將水煮沸化為蒸氣，再利用蒸氣渦輪機帶動發電機)產生電力，除供廠內自用外，剩餘電力併入台電電網，每月向台電收取售電收入(依每月售電度數，乘上能源局所公佈適用之「合格汽電共生系統購電費率」收取)。
但其風險在於到期後續約的難度偏高，原因是焚化廠經常被視為暴利，而被政府或議員要求換約；另如果續約時焚化廠不需整改，接手的成本低導致投標競爭激烈。原由信鼎受委託操作的新店廠合約於2016年到期，及樹林廠合約於2017年到期後，新的操作合約均被競爭者達和搶走。但未來其他焚化廠合約到期均是崑鼎切入的機會，另全台的垃圾焚化廠逐步到達使用年限，崑鼎將爭取焚化廠延役整改標案(環保署預計於2025年前完成17座焚化廠的整改)。
2.再生能源：主要為昱鼎能源(及其子公司昱鼎電業、美國蘭伯頓太陽能)。
昱鼎能源成立於2011年，原由崑鼎及太陽能電池廠昱晶(3514)合資成立，2018年昱晶與新日光、昇陽光三合一成聯合再生能源(3576)，將手中昱鼎能源50%持股賣給崑鼎，故成為崑鼎100%持有之子公司。昱鼎能源主要從事太陽能下游系統電廠開發，目前擁有國內捷運機廠(國內依躉購制度Feed-in tariff，保障收購20年)及美國紐澤西蘭伯頓太陽能光電廠(Lumberton PVPP，一年可供電1,200萬度，並將再生能源憑證SREC於市場中販售)等數十座太陽能發電廠，2019年獲利約5,300萬。
太陽能電廠能長期獲得穩定的收入，其所需成本為建置費用、維護營運費用、保險費用、及銀行貸款之利息，而風險則有不可控的日照風險、天災(在台灣主要是颱風，可透過保險做部分避險)，設備妥善率(損壞，另系統每年效率會衰減)也會影響後續維修費用。
3.回收再利用：包括子公司耀鼎資源循環、境外轉投資寶綠特。
(1)耀鼎(原為耀宗科技)成立於2013年，2018年崑鼎入股後更名為耀鼎資源循環。
目前半導體製程所排放之有機溶劑中，異丙醇IPA(電子級IPA主要供半導體製程清洗用)為最大宗，以往低濃度的廢IPA是直接送到焚化廠焚燒，耀鼎可將低濃度廢IPA去水提濃至99.5%的工業用等級。
廢IPA提純技術：前端利用蒸餾分離的方式將低濃度廢異丙醇作提濃成約85%的工業級異丙醇，成品可再次做為工業級溶劑，用於清潔去污、調製化學原料、稀釋調勻塗料等用途。視市場需求還可將85%工業級異丙醇再利用萃取精餾之破共沸技術，導入高能源效率的萃取精餾設備，以高沸點的萃取劑將水與異丙醇分離，提濃至99.5%之工業級異丙醇。
(2)寶綠特(開曼)是一家垂直整合的資源再生企業，前身於1991年在台灣成立第一家聚酯回收清洗廠，目前旗下有寶特瓶回收、再生纖維、資源再生整廠設備及工程等，工廠主要在浙江和美國加州。崑鼎於2014年投資台幣309,489仟元持有寶綠特20%股權，寶綠特2019年獲利約8,900萬(崑鼎認列1,800萬)。
廢棄寶特瓶收集運至回收場，先依據顏色與清潔狀況做初步分類後，經由機器壓製成瓶磚，瓶磚經過解包、洗滌、脫標籤、粉碎、清洗、去除雜質、脫水，處理成乾淨的PET碎片。PET碎片最後經由加工廠，再以分解、重新聚合及高溫熔融，便可成為PET酯粒(又稱之為回收聚酯Recycled PET)，利用這些回收聚酯可製成環保再生纖維。
4.崑鼎營業比重
由上圖可知，目前崑鼎仍以廢棄物處理收入為主要營業項目、台灣(佔營收8成)為主要營業地區。
三、崑鼎財務分析
1.股東權益報酬率ROE
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020(Q3) | |
| ROE | 17.48% | 28.12% | 18.28% | 18.41% | 19.29% | 19.54% |
| 稅後淨利率 | 20.56% | 28.87% | 21.42% | 20.23% | 19.96% | 19.28% |
| 總資產周轉率 | 54.78% | 66.17% | 62.31% | 60.09% | 57.17% | 58.46% |
| 權益乘數 | 155.18% | 147.18% | 136.99% | 151.45% | 169.02% | 173.39% |
| 註：2020年之ROE及總資產周轉率為年化數字 |
澳門子公司瑞鼎2016年一次性認列售電調整金(原列於其他流動負債項下，全數轉列營業收入)，共約5.7億元。扣除那年的一次性收入，崑鼎每年的ROE在17%-20%之間波動；稅後淨利率則在19%-22%之間波動，有著相對穩定的表現。
2.子公司營收
| 公司 | 項目 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 |
| 信鼎 | 焚化廠相關收入 | 2,110,139 | 2,077,255 | 2,045,243 | 2,292,335 | 2,596,156 |
| 其他服務收入 | 668,894 | 794,459 | 884,504 | 1,112,805 | 818,170 | |
| 合計 | 2,779,033 | 2,871,714 | 2,929,747 | 3,405,140 | 3,414,326 | |
| 倫鼎 | 售電收入 | 96,558 | 85,643 | 82,179 | 85,179 | 86,399 |
| 事業廢棄物處理收入 | 287,941 | 328,926 | 406,621 | 390,668 | 428,652 | |
| 服務特許權收入 | 244,633 | 243,373 | 238,776 | 229,220 | 237,132 | |
| 合計 | 629,132 | 657,942 | 727,576 | 705,067 | 752,183 | |
| 暉鼎 | 事業廢棄物處理收入 | 731,418 | 830,700 | 984,123 | 1,099,741 | 1,190,894 |
| 清運收入 | 141,876 | 153,414 | 171,951 | 104,200 | 103,914 | |
| 綜合規劃清理收入 | 7,015 | 7,199 | 1,499 | – | 10,563 | |
| 合計 | 880,309 | 991,313 | 1,157,573 | 1,203,941 | 1,305,371 | |
| 裕鼎 | 服務特許權收入 | 366,722 | 360,797 | 348,186 | 347,786 | 336,766 |
(1)原由信鼎受委託操作的新店廠合約於2016年到期，及樹林廠合約於2017年到期後，均未成功續約，故該年營收受影響。
(2)裕鼎的苗栗焚化廠與南寮焚化廠(新竹市廠)接近(約22km)，且因南寮廠與環保署每年換約，進廠收費比苗栗廠低，故影響來自新竹的垃圾處理量，每年營收小幅減少。
3.營運效率
2016年崑鼎的各類獲利率，同樣受澳門一次性收入的影響飆高，此外各年的獲利率：毛利率約在26%-28%之間；營業利益率約在22%-24%(公司因無推銷費用及研發費用支出，故管理費用率維持在營收的3%-4%)；稅後淨利率亦很穩定的維持在20%左右。
崑鼎2020年前三季稅後EPS已達9.84元，預計將可連續9年賺進一個股本。另近年現金股利維持在85%-90%的發放率。
四、結論
1.個人覺得崑鼎的業務有點像是在堆積木，因為它所涉及的業務範圍：廢棄物管理與焚化、再生能源、回收再利用，都是特定專案(例如信鼎的桃園及高雄捷運水電設備維護服務延約案、晶鼎的數十個維運專案)或公司(例如耀鼎的廢溶劑回收)業務堆積起來，個別專案所佔比重相對較小。所以公司未來獲利端視其堆積木的能力，這又牽涉到其取得專案(政府標案或民間委託)的能力。
2.崑鼎取得專案的能力來自其實績(如廢棄物管理)，此外母公司中鼎對崑鼎也有一定幫助：(1)若由中鼎負責的建案涉及崑鼎業務，自有引介的功能；(2)崑鼎海外布局對崑鼎業務或資訊的取得有助益；(3)崑鼎專案管理的能力與人才有中鼎的DNA。
3.崑鼎的業務多與民生息息相關，不易受景氣影響；另崑鼎股本變動不大(2015年底實收股本為6.58億，目前實收股本為6.71億，每年僅因員工認股權發行新股而小幅增加)，股本小可維持穩定的獲利能力(不錯的ROE)及現金股利，所以頗適合長期投資。
