一、Visa歷史
1.美國銀行(Bank of America)於1958年推出「美國銀行卡」(BankAmericard)的信用卡計畫。當時市場上已經有不同的商店推出各自信用帳戶的卡片，如西爾斯百貨(Sears)、美孚石油等。但消費者得攜帶多張卡片出門，也得繳不同商店的帳單，雖然有幾家銀行嘗試發行通用的信用卡，但都沒能成功。美國銀行的Joseph P. Williams(1915-2003)與其團隊研究了幾家失敗銀行的例子，覺得可行，就說服美國銀行於加州的Fresno推出BankAmericard。Frenso之所以雀屏中選，是因為其人口大到足以讓信用卡計畫有效運作；同時人口又不會大到無法控制其開辦的成本。在推出BankAmericard計畫的前幾個禮拜，美國銀行就已經寄出數萬張未經請求、已可使用的信用卡給潛在消費者。
2.然而BankAmericard剛推出時被證明是災難性的，因為拖欠帳款的比例高達22%(而非原先預期的4%)；更嚴重的是偽卡事件層出不窮，這使得1959年美國銀行因推出BankAmericard而虧損了880萬美金(若加計廣告等其他費用則高達2,000萬美金)，Williams被迫離職。美國銀行研究BankAmericard計畫認為仍大有可為，在成本控制以及寫道歉信給消費者說明偽卡等後，BankAmericard於1961年首度獲利。之後幾年美國銀行刻意保持低調，避免吸引競爭者投入，直到1966年加州的4家銀行，才組成了萬事達卡(Mastercard)的前身ICA(Interbank Card Association)來和BankAmericard競爭。
3.美國直到1994年起才開放允許銀行跨州設置分行及以購併方式跨州經營，因此一開始美國銀行只打算在加州境內推廣BankAmericard。但1966年為因應ICA所推出的Master Charge產品的競爭，美國銀行決定向其他各州授權BankAmericard；1960年代晚期，美國銀行也開始向一些國家授權，但在各國家有各自的名字，例如在日本稱為「住友卡」(Sumitomo Card)、在英國稱為「巴克萊卡」(Barclay Card)、在法國稱為「藍卡」(Blue Card)、在加拿大稱為「X支付卡」(Chargex)。
4.Dee Hock(1929-)一開始在國家商業銀行(National Bank of Commerce)，從事美國銀行(BOA)所授權的BankAmericard信用卡業務。他認知到有必要在美國銀行以外設置一個獨立的新組織來管理全國、乃至全球的信用卡業務，最後成功說服美國銀行放棄了對BankAmericard的控制，於1970年創建了NBI(National Bank American Incorporation)；1974年創建了新的國際性組織IBANCO(the International Bankcard Company)。1976年在美國的NBI改名為Visa USA、IBANCO改名為Visa International Services Association，同時各種產品的名稱也改為統一的Visa。
5.Visa於2008/3/18於紐約證券交易所以每股44元掛牌上市(代號V，為至當時為止的最大上市案)，原來的Visa由4間獨立的公司在運作，IPO時Visa國際、Visa美國、Visa加拿大進行重組，於上市前一起併進新成立的Visa Inc.。而Visa歐洲則於2016年才併進Visa Inc.。
假設於Visa上市時以44元買進1股，會因為Visa於2015年進行1對4的股票分割而成為4股，以2021/12/21的收盤價217.96計算共值871.84美金，持有14年的平均複合報酬率為23.77%，外加歷年共30.96美金的股利。
二、Visa業務
Visa在年報中開宗明義指出，Visa不是一家金融機構，而是家處理支付的科技公司。因為Visa並沒有發行信用卡、沒有提供信用，也沒有對Visa的持卡人設定利率或費用，Visa的收入也並不因承擔信用風險而來。只是Visa的客戶大多是金融機構。
1.信用卡支付處理流程
(1)Visa有所謂的「The Four-Party Model」：
a.發卡行(Issuer)：發行信用卡的銀行，提供持卡人信用額度並承擔信用風險。發卡銀行除了在持卡人刷卡消費時，可以向收單行收取交換費(Interchange fee，詳後述)外，尚可向持卡人收取滯納金與循環利息(如果有的話)。
發卡行會與特定發卡組織合作，由其處理交易授權、清算服務。國際有六大發卡組織：Visa、萬事達卡、JCB、美國運通、UnionPay中國銀聯、Discovery。另台灣也有像發卡組織一樣的單位，叫做「聯合信用卡中心」，主要處理國內的交易授權、清算等業務。這些發卡組織除美國運通外不直接發行信用卡，所以Visa不提供信用、不承擔信用風險。事實上Visa不是金融公司，而是一間處理支付的科技公司。
b.持卡人(Cardholder)；
c.商家(Merchant)：也就是收單行的特約商店；
d.收單行(Acquirer)：提供刷卡機(除實體收單外，尚有網路刷卡、QR Code收單、行動刷卡機等)給特約商店，負責處理刷卡交易的帳單結算、授權請求，是各商店能進入Visa網絡的門戶。在美國除了各大銀行外，還有First Data(2019年被Fiserv(Nasdaq：FISV)以220億美金併購)、Square(NYSE：SQ)等公司在搶生意。
Visa在典型的信用卡交易(C2B，如下圖)中，則居間處理支付訊息流與金流。
(2)信用卡支付流程：
①消費者在特約商店持卡消費(場景可以是面對面或是網上)；
②-④交易資訊會透過POS機傳給商店所配合的收單行(或其他收單機構)、再透過發卡組織的系統(Visa的網路稱為VisaNet)傳給發卡銀行，發卡銀行根據持卡人的信用分數決定是否授權交易；
⑤-⑦授權與否由發卡銀行透過VisaNet，傳給收單行，再傳給特約商店告知顧客；
⑧、⑨發卡銀行寄帳單給客戶、客戶於截止日前繳款。
(3)發卡行、收單行、發卡組織之分潤
每筆交易特約商店需支付2%的刷卡手續費(依特約商店所屬行業的風險不同會有所差異)；而2%的手續費中，收單行要支付給發卡銀行1.5%(交換費用Interchange Reimbursement fee )，0.05%要付給Visa(資料處理費Data processing fee)，剩下的0.45%才是收單機構的利潤。
2.Visa商業模式
(1)Visa營收來源
Visa的營收來自四個部分：
a.服務收入(Service Revenues)：因為Visa提供支付產品(信用卡、借記卡)與解決方案而賺得的收入，這部分依支付「金額」的一定比例向銀行收取。可以看出這部分收入會自動抵銷通貨膨脹的影響。
b.資料處理收入(Data Processing Revenues)：因為Visa提供授權、清算、交割等服務；以及維護其網路而賺得的收入，這部分依支付「筆數」向銀行收取。
c.國際交易收入(International Transaction Revenues)：跨境交易(發卡銀行與特約商店屬不同國境)時，因為Visa提供交易處理與換匯服務而賺得的收入。
d.其他收入(Other Revenues)：包括使用Visa品牌或技術的授權收入、加值服務收入等。
以Visa 2021年(會計年度至9/30)收入劃分，上述四部分營收收入，分別是服務收入115億美金、資料處理收入128億美金、國際交易收入65億美金(受Covid-19影響)、其他收入17億美金。此外還有一部分是Visa與金融機構或商業夥伴所訂長期合約，依據銀行發卡數、交易金額、筆數等所支付的激勵獎金，依會計性質列為Visa收入的減項，而非費用項目。2021年Visa支付的激勵獎金總共為84億美金，扣除這部分之後的淨收入為241億美金。
(2)Visa商業模式
由下圖可顯示Visa的商業模式與策略：
Visa的商業模式(如何賺錢)是努力讓客戶樂於使用其支付基礎建設VisaNet，Visa就可以由此產生收入：服務收入、資料處理收入、國際交易收入、其他收入。
所以其策略(目標)就是讓其三個業務領域能夠成長，包括由核心業務出發所擴展的三個領域(如上圖，三個圓圈)，最內一圈(白色)是它們的核心業務，即消費者支付(Consumer Payment)，Visa提供核心產品：信用卡、借記卡、預付卡，讓消費者在各式的C2B場景下方便付款；第二圈(黃色)是Visa開發全新的金流(New Flow)，這些新金流代表著潛在巨大的商機，包括P2P、B2C、B2B、B2b、G2C等；最外圈(藍色)則是Visa所提供的加值服務：收單行解決方案、發卡行解決方案、風險與辨認解決方案、諮詢服務等，經由加值服務除可使Visa產生差異化之外，也可深化與客戶間的關係。
如何做到上述目標？靠的是強化它的核心能力：技術(Visa的技術平台包括硬體、軟體、資料中心、電信基礎設施等)、安全、品牌、人才，以及新策略「網路中的網路」(Network of Networks)，希望能夠連結各種平台的支付網絡，並在現有的信用卡支付網絡之外，建立非透過信用卡支付途徑，如B2B支付、即時付款(Real-time Payments)等，達到跨網交易與數據流通。
a.隨著支付生態系統的推移，Visa將其傳統的「The Four-Party Model」擴展包含進了數位銀行、電子錢包、金融科技公司(Fintech)、政府、非政府組織等夥伴；
b.Visa的核心產品包括信用卡、借記卡、預付卡、現金提領等；
c.推出Visa Development開放平台，使客戶的開發人員得以利用應用程式介面API，包括支付方法、一般服務、風險暨詐騙管理等，以打造更便捷、更安全的新型支付方式；
d.加速數位支付，使Visa能成為Network of Networks，能夠連結各種平台的支付網路，例如G2C；
e.提供各種加值服務；
f.品牌提昇計畫，得以使客戶受益。
3.Visa的競爭對手
Visa最大的經爭對手還是使用現金(或支票)的支付方式，此外也面臨所有電子支付方式的挑戰。全球支付產業正快速地改變，科技與創新正改變消費者支付習慣，並且在電子商務、移動支付、區塊鏈技術和數位貨幣等領域創造成長的機會。
(1)全球(或多區域)支付網路競爭者：包括Mastercard、美國運通、Discover(偏重美國)、JCB(偏重日本)、銀聯卡(UnionPay，中國)。
(2)當地與區域支付網路競爭者：例如STAR、NYCE、Pulse(以上美國)、Interac(加拿大)、EFTPOS(澳洲)、Mir(俄羅斯)。
(3)其他支付方式提供者：例如數位錢包、封閉型的商業生態系統、BNPL(先買後付，buy now pay later)解決方案，加密貨幣平台、帳戶到賬戶(account-to-account)系統等。這些支付方式通常聚焦在電子商務與移動渠道上的支付，但也可能擴展至實體的POS銷售端。這些公司利用內部(in-house)帳戶轉帳方式、電子資金轉帳網路像是ACH(Automated Clearing House，存款自動轉帳)等。在某些情況下，這些公司對Visa來說既是合作夥伴、也是競爭者。
(4)ACH與RTP(real time payment，即時支付)網路：主要為銀行間的轉帳業務，部分已有能力在零售支付建立競爭力。
(5)支付處理業者(Payment Processor)：在商家與發卡行間提供數據處理服務。
(6)加值服務供應商：例如資訊服務、諮詢服務、防詐欺解決方案等提供業者。
三、Visa財務
1.交易金額與筆數
2.營收項目變化：Visa 2020年受疫情影響，各營收項目只有個位數成長，而國際交易收入更因為全球旅行凍結而遭受近兩成的衰退。2021年除國際交易收入外，其餘營收項目均有兩位數成長的反彈。
3.損益變化：Visa的毛利率，近年幾乎維持在65%以上的水準。這就好像是Visa將高速公路設置好了以後，坐著等收過路費的概念一樣，而且隨車流量的不斷增加(這表示全球支付金額隨著經濟成長而增加、也隨著傳統現金支付逐漸往電子支付形式靠攏而增加)，真是「本小利大」的生意。
那麼競爭對手複製它的成功模式不就好了？似乎沒那麼容易，蓋高速公路可能花不了多少錢，Visa的固定資產總額「僅」27億美金，這些固定資產主要是分布在全球各地的辦公室、電信設備與纜線、資料中心等，但Visa最大的護城河來自前述的核心能力：技術、安全、品牌、人才等，這是成立60多年來所打造的軟實力，這才是Visa不容易被撼動的地方。
四、結論
中國知名基金經理人張坤說過：「投資者要做的是想方設法封殺下行風險，讓收益不斷向上的波動」。Visa似乎是值得納入個人長期投資組合裡的一檔股票，甚至像某些評論所說的、Visa是必須納入的一檔股票，也不誇張。但也因為如此，Visa的本益比長期居高不下，2016年後都維持在30以上、近40倍的水準。因此投資者會面臨典型的兩難局面：耐心等待卻等不到合適的買點、倉促出手卻害怕買在高點、需要時間去提升其報酬。
最後，支付產業這塊大餅有許多垂直型業者、新創公司陸續投入爭食，已有許多具競爭力的廠商如Paypal、Stripe、Square(已改名為Block)等，這也是除了繼續研究Visa外值得關注的領域。
